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YY：9月1日新發債券信評定價報告+8月31日一級發行分析+8月31日二級成交分析

8月31日，央行凈回籠400億，月末最後一天，資金反而較為寬松。存單利率停止上行，3M國有股份制銀行存單一級維持在4.65。利率債現券收益率在PMI好於預期的情況下繼續下行，繼續表現出對利空消息的鈍化，10年國債活躍券170018收在3.63，較上一交易日持平，10年國開活躍券170215收在4.28，較上一交易日下行0.5BP。


月末資金轉松，一級取消發行仍多

8月31日，央行凈回籠400億，月末最後一天，資金反而較為寬松。存單利率停止上行，3M國有股份制銀行存單一級維持在4.65。利率債現券收益率在PMI好於預期的情況下繼續下行，繼續表現出對利空消息的鈍化，10年國債活躍券170018收在3.63，較上一交易日持平，10年國開活躍券170215收在4.28，較上一交易日下行0.5BP。

信用債成交略有好轉，但成交量還是比較清淡。AAA好名字成交有所好轉，AA和AA+城投成交在估值附近，民企成交以短端為主，成交稀少。總體來看，二級市場成交較昨天略有企穩，但成交仍不活躍。



8月31日一級發行已經出結果的29隻，其中高於預期的6隻，低於預期的2隻。此外還有11隻債券取消發行，取消發行的債券中，產業債主要集中於第6-7檔評級，城投債中既有6-7檔因需求不足取消，也有第4檔的川高速、贛鐵投因價格不滿意取消。



產業債中，17蘇國信SCP014、17申通SCP002發行利率高於預期主要與短端整體上行有關。17科倫MTN001為醫藥類民營企業，近年投資支出大，發行利率高於預期主要是市場整體調整的情況下，我們定價時相對曲線調整的幅度不夠。17致達MTN001發行人是以建築施工為主業的民企，並表子公司眾多，少數股東權益占比很大，經過檢視，下調評級至第7檔。17大全CP001和17蒙草G1發行利率低於預期，這兩隻債券發行人的業務均與政府部門有較強的聯系，信用資質一定程度得到加強，發行利率低於預期主要是我們基於民企的考慮定價上調太多瞭。17大全CP001發行人主營輸配電設備，我國最大的中低壓開關櫃生產商，下遊客戶均為政府以及國內外大型企業，資質受到市場部分投資認可。17蒙草G1發行人主營生態修復、種業科技、現代草業，下遊客戶以政府部門為主，且本期債券由深圳高新投擔保以後交易所可以質押，增加瞭債券的吸引力。

城投債中，17閩漳龍MTN001高於預期主要是我對永續條款上調得溢價保護不夠，17邵陽城投債01發行利率高於預期主要是市場對弱資質、長久期城投規避。17泰州濱江MTN001之前多次取消發行，我們也將其評級調整為第7檔，發行利率低於預期主要是我們相對估值曲線上調過多瞭。

總體來看，31日市場資金轉為寬松，二級成交有所好轉，但是一級發行仍然比較困難，取消發行的仍多，弱資質品種發行募集不滿，資質較好的發行人對價格也滿意。市場仍處於弱平衡當中，總體震蕩的格局沒有改變。

8月31日二級偏離估值成交情況

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【低估值成交】

16開灤01、17東建01、16昆投01、15陽光03、16山鋼02、16山鋼01、17劍江02、16海控01、16駐投03；上述債券均為5以上高收益非公開債券，大致包含以下幾類：過剩產能行業龍頭企業、中型房地產企業、落後區域主要城投非公開，違約風險可控，收益具有一定配置價值。對於專戶產品非公開大都采用成本法估值，5以上非公開能較好覆蓋負債成本著實是票息策略投資者青睞品種。

0.95+2y 15融創01成交在7.5，低估值125BP。rating狗在8月21日已提示：“融創收購萬達資產帶來的負面影響還未消退；實際控制的樂視網尚無明顯好轉跡象，都無疑加重債券投資者緊張情緒。部分風險偏好較低投資者割肉離場。8月4日融創中國公告瞭靚麗的銷售業績，8月21日融創公告正面盈利預告，意味著繼續保持較好的業績和現金回籠能力；此外融創收購萬達資產時選擇瞭變現能力相對較強的文旅資產而非長久期的酒店資產，無疑增厚瞭融創未來的可售貨值，適當考慮自身的財務承受能力。可預計融創債券的收益率或在其不斷超預期的銷售數據和業績帶動下回落。”對於樂視網的投資未來如何演化目前尚不明朗，如果和萬達電影聯想在一起，或有一定協同效應，“電影屏、電視屏、手機屏、電腦屏，內容制作、各種渠道，想象空間豐富”。

0.04y 12南山集MTN3成交在4.5，低估值85BP；0.03y 12洋河MTN2成交在4.35，低估值51BP；0.04y 新竹靜電機租賃17京煤SCP002成交在4.8，低估值45BP；上述債券期限短，分析意義不大。

9月1日一級信評定價

城投債



產業債



城投債

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評級 4/10





評級 5/10





評級 6/10





評級 7/10



產業債



評級 2/10





評級 4/10





評級 5/10





評級 6/10



（本文來源微信公眾號：rating狗）

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